友邦新股分析报告：龙头企业 快速增长可期

　　集成吊顶行业龙头:公司是集成吊顶行业的龙头,2011-2012年公司产品销售量、销售额及市场占有率在集成吊顶行业中连续排名第一。公司主要产品为集成吊顶,相对于传统吊顶,集成吊顶的优势明显,主要在于:整体美观性、简便性及个性化,以及基板的耐用性、安全性、节能性。2009-2013年公司营业收入、净利润年均复合增长率分别为23.20%、33.79%。预计2014年1季度公司营业收入、净利润同比增速30%-45%。

　　行业发展驱动力:集成吊顶行业属于新兴行业,行业发展的驱动力来自于:行业规模增长、行业集中度提升、新技术新产品的持续应用。(1)行业规模增长的动力,来自于城市化进程加速、家庭二次装修市场启动、集成吊顶对传统吊顶的替代。(2)集成吊顶向新的应用空间拓展:集成吊顶目前用在住宅厨卫空间较多,随着消费者对集成吊顶的认知程度和接受程度不断提高,以及产品创新以满足新的需求,集成吊顶不断向新的住宅空间进行拓展,如客厅、餐厅、卧室、阳台等,并进入商业装修、公共建筑装修等领域。(3)行业集中度提升:目前集成吊顶行业正处于竞争整合的初级阶段,随着优势企业的品牌、产品设计及销售渠道优势不断显现,行业集中度将逐步提高。

　　公司将面临快速发展:(1)营销渠道精耕细作:公司致力于销售网络精耕细作,一方面扩张销售网络,专卖店数量稳步增加,另一方面不断提升、优化经销商及专卖店,大幅提升经销商运营能力和专卖店市场竞争。(2)拓展新领域:公司目前产品主要应用于住宅装修,未来计划拓展商业装修、公共建筑装修的集成吊顶产品;同时,将大力拓展精装房工程市场。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2014-2015年净利润分别为1.14亿元、1.47亿元,每股收益分别为2.21元、2.85元;最终发行价28.02元,对应2013-2014年市盈率分别为16.73倍、12.67倍。A股上市公司中没有与友邦吊顶业务模式完全一致的企业,我们选取4家相近业务的公司作为可比样本,2013-2014年市盈率均值分别为23.86倍、26.54倍;同时考虑公司上市之后资金优势凸显、渠道优势明显以及管理能力增强的规模化优势,给予“买入”评级。