友邦调研：三方向拓展市场 看好品牌延伸

　　2013至2014Q1，公司收入利润均实现30%以上的高增长，募资将从产能、人才、渠道三方面保障高增长。2013年收入增速34%，利润增速快于收入，为40%，渠道建设使得销售费用占比上升，管理费用占比下降。2014Q1收入增速45。7%，利润增速40。7%。前期公司已用自有资金用于产能扩张，这一资金将在今年与募资置换，另外，募资还用于柔性生产线的建立，渠道的建设、人才的招募。

友邦调研报告：三方向拓展市场 看好品牌延伸

　　2014年，友邦将从三个方向拓展市场空间：

　　1、提高厨卫集成吊顶产品的渗透率。随着消费水平的提高，人们对于生活品质要求提高;集成吊顶产品进入客厅后，主导家装风格，原厨卫吊顶风格被动化的局面也将改变，渗透率将进一步提升。

　　2、品牌延伸：进入厨卫之外的家装空间。家装顶部空间中，同时具有多功能要求与美观要求的远不止厨卫，经近五六年的研发，友邦的客厅阳台系产品已于5月28日发布，我们认为本次展览表现出友邦较为卓越的研发能力、设计能力以及客户心理的把控能力，我们看好未来友邦在厨卫空间之外品牌的延伸及市场的拓展门店面积配合新品相应扩大。

　　3、拓精装、公装领域。未来商品房将更大比例以精装房销售，公装与精装市场的拓展有利于公司规模的快速提升，但订单达成的时间表尚不确定，暂未计入本次估值。

　　友邦是集成吊顶领域刚柔并济的引领者，市占率或将稳步上升。集成吊顶的附加值主要表现在它的感官体验，因此它需要设计师赋予其艺术价值，同时靠材料的配合满足其功能要求。2014年友邦还将持续加大研发设计的投入，同时用严格的管理制度规范公司运作，友邦采用“先预付、后生产”的买断式经销商体系，这一体系使得友邦能保持较好的现金流，也说明，对于资源与能力兼具的经销商，友邦有其控制能力。为保证经销商与公司成长同步，友邦通过绩效考核体系使前25%的经销商得到扶植，后10%淘汰，以此保持公司的活力，提升单店销售额。

　　估值：保守估计2015年家装中非厨卫产品才将投入生产，友邦在厨卫系集成吊顶市场中的市占率稳步上升，预计2014-2016年公司EPS分别为2.23、3.23、4.57元，对应的PE分别为22、15、11倍，考虑到较高的成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产销售低迷，导致吊顶行业收入增速低于预期；渠道优化、单店销售规模提升低于预期。